摘要

• 全球经济目前仍继续保持稳健增长，但相关增长正愈发依赖于特定行业、地区及消费群体。
• 人工智能及科技相关的投资与贸易为部分经济体的增长提供了支撑；然而，因伊朗冲突而持续走高的能源成本则对一些经济体带来逆风，其中能源进口国所受冲击尤为突出，这两股力量正以不同的方式影响通胀水平。
• 通胀压力再度上升，可能将进一步提升保险赔付成本和利率维持高位的市场预期。与此同时，人工智能相关资本投入、供应链调整以及逐步分化的消费模式或影响相关保险需求以及风险敞口的形成。

2026年上半年，两股力量影响全球经济：人工智能相关投资周期以及地缘政治冲突所引发的能源供应压力

国际货币基金组织发表的《世界经济展望》（Global Economic Outlook）显示[1]，全球经济预计保持稳健的增长。2026年和2027年GDP增速预计分别为3.0%和3.4%。2026年增速的小幅放缓，主要反映了中东地缘冲突对经济造成的冲击，而全球科技行业的强劲势头则在一定程度上抵销了这一下行压力。¹尽管整体表现平稳，各经济体的实际表现则呈现出较大差异：能源成本的升高以及人工智能投资周期，正推动不同经济体、行业乃至消费群体往不同方向发展。

近期数据显示全球经济活动总体延续扩张。今年6月的采购经理指数（PMI）表明，全球多个主要发达与新兴经济体的制造业与服务业均处在扩张区间（图1）。企业信心水平虽在3月与4月期间有所回落，但此后已显现回暖迹象。

图1：各经济体制造业与服务业普遍处在扩张区间

来源: S&P Global, CEIC.

注: 数据截至2026年6月。指数高于50表示经济活动扩张，低于50则表示收缩。

不过，推动全球经济增长的力量并不均衡

霍尔木兹海峡运输受阻导致的能源价格上涨，正加剧成本压力并令经济活动承压。能源价格高企不仅影响企业端利润率水平，也侵蚀了居民部门的实际购买力。相关影响对于能源净进口经济体而言则更为明显，特别是在石油储备缓冲相对有限的国家，能源进口成本的上升可能会加重国际收支的不平衡，加剧本币贬值风险，使基准利率向上调整的预期上升。

与此同时，人工智能相关科技投资正为部分市场带来新的增长动能。此类增长在美国则尤为明显。其近期GDP数据显示，计算机设备、研发及软件等领域对经济增长的贡献显著提升。这与当前如火如荼的人工智能投资周期紧密联系（图3）。同时，诸如中国台湾、韩国、马来西亚、中国大陆及日本等深度参与半导体及科技硬件供应链的经济体的科技相关产品出口强劲，相关产业对整体经济增长的贡献度也在增加。[2]

上述两股力量也以不同的方式影响通胀走势

霍尔木兹海峡运输受阻直接导致了相关能源及物流成本的上升，且成本压力可能进一步向交通运输、食品、化肥和其他原材料传导。而另一方面，受人工智能基建热潮影响，半导体及存储芯片价格持续上涨，使通胀向更多电子产品蔓延。[3]而在美国，人工智能基础设施的快速扩张也在一定程度上推升了电力需求，使能源价格进一步上升[4]。受这些因素共同影响，部分经济体的通胀回落势头明显放缓，这限制了央行进一步降息的空间。

因此，尽管全球经济整体仍有韧性，但不同行业和经济体的表现分化明显。人工智能相关的产业、资本密集型行业、能源出口国以及高收入消费群体保持较强势头；相比之下，能源进口国、中低收入家庭、小型企业以及对利率变化较为敏感的行业，则面临更多压力。

图2：自伊朗冲突以来部分主要经济体CPI通胀变化

来源: CEIC. 注：相关数据由鼎睿测算得出。图中为2026年6月CPI同比通胀率相较2026年2月的变化。

地缘政治与贸易碎片化继续以更具结构性的方式重塑经济格局。除了周期性因素外，贸易限制与关税、供应链调整，以及在相关领域的产业政策与公共支出——特别是在先进制造、关键矿产与制造供应链、国防、能源安全及基础设施等领域——继续对投资流向、生产活动及增长支撑产生着重要影响。

未来经济增长面临的潜在风险

未来经济增长面临的主要风险之一是当前中东局势以及霍尔木兹海峡航运的长期受阻。这可能导致大宗商品价格持续剧烈波动，加剧通胀风险并拖累经济增长1——尤其考虑到全球石油储备缓冲已较年初水平有所下降[5]。这种局面可能会给能源进口型经济体的国际收支平衡带来额外压力，进而影响汇率；同时，当政府采取措施缓解高油价对家庭和企业冲击时，还可能引发财政层面的权衡难题。

当前的人工智能相关投资则存在双向风险。虽然相关资本支出在未来数月有望继续为经济增长提供支持，但该增长只集中在少数相关行业和金融资产。倘若将来人工智能技术的货币化、对生产力的提升或终端需求低于市场预期，这一人工智能周期或加剧产能过剩风险并引发金融市场波动。

美国：具有韧性但愈发集中的增长

2026年上半年，美国经济增长率达到2%，预计全年GDP增速为2.3%，这在主要发达经济体中继续保持领先地位。但从增长结构来看，其经济扩张主要依赖于科技投资[6]和高收入家庭消费（图4）[7]。其中，科技投资对2026年上半年新增经济增长的贡献约为37%（图3）。

展望2026年下半年，人工智能相关投资预计在美国仍将保持强劲增长势头，全年投资规模有望达到7,000亿至7,500亿美元[8]，而人工智能及科技行业热潮预计也将持续带动金融市场上涨。由于高收入家庭通常持有更多金融资产，因此市场表现向好亦为其消费支出提供了额外支持[9]。

美国经济目前所面临的主要风险之一，是通胀可能再度升温。全球能源供应持续紧张、前期关税措施的传导效应，以及电子产品价格上涨，或在通胀黏性较强的基础上进一步推高价格上行压力，增加利率在较长时间内维持高位的可能性[10]。

相关风险亦可能进一步强化美国经济的“K型”分化：对于低收入和中等收入家庭而言，生活成本上升或将造成更大压力[11]；而持续偏高的利率环境则可能进一步让诸如房地产以及小型企业等对利率敏感的经济部门承压。增长集中在少数部门和行业所导致的美国经济的潜在脆弱性正引发更多关注。

欧元区：温和增长，受益于公共支出和实际工资增长的支撑

受能源脆弱性、疲软工业增长动能以及全球竞争加剧等因素影响，欧元区经济仍在缓慢复苏中。相关数据预计2026年及2027年欧元区实际GDP增长分别为0.9%和1.2%。国防、基础设施、数字化及绿色能源等领域的公共支出虽将为经济增长提供支持，但净出口的较弱表现或对经济构成结构性拖累1。

由欧洲央行（ECB）发布的经济信心调查显示，伊朗冲突引发的能源压力使得消费者和企业部门对通胀和增长预期[12]有了显著变化。不过，实际工资的增长——尤其是在服务行业——为居民部门的消费能力提供支撑。相关数据表明，欧元区家庭消费同比增速预计仍可维持在约1.5%的水平[13]。

与此同时，欧元区增长分化正在加剧。德国、奥地利以及芬兰等以制造业和出口为主的经济体，正面临能源成本上升及国际竞争加剧带来的双重压力；而西班牙、葡萄牙和希腊等受惠于服务业扩张及旅游业复苏的经济体，则展现出较强韧性，增长表现预计将优于欧元区整体水平。

中国：新的供给侧增长动力

中国经济继续保持稳健增长，GDP增速维持在约4.5%的水平。2026年上半年，在科技产业需求持续扩张的带动下，中国录得强劲出口表现（见图5）——出口同比增长17%[14]。中国国家统计局发布的数据显示，高端制造业、人工智能相关产业、数字经济、现代服务业及绿色产业等 “新增长动能”，对2026年上半年经济增长的贡献已超过40%。[15]

然而，中国经济内需在不同经济部门之间有所分化。社会零售消费增速和固定资产投资增速相较于去年走软（图5），新经济领域以外的制造业投资亦表现偏弱，居民可支配收入及消费信心仍然不足（部分原因在于房地产市场调整导致的相关资产收益下降）。尽管能源价格上涨对通胀水平带来了暂时的推升，但由于国内需求较为疲软，消费通胀仍保持低迷。

印度：内需强劲，但能源依赖带来潜在风险

印度仍是全球增长最快的主要经济体之一。相关数据预计其2026至2027财年GDP增速将由2025至2026财年的7.7% 放缓至6.4%1。强劲的国内消费、持续推进的基础设施投资，以及高附加值服务出口的稳步扩张，均为印度的经济增长提供动力。

尽管印度储备银行（RBI）最新发布的消费者信心调查[16]显示消费者对经济前景及物价上升的担忧有所增加，2026年上半年印度城乡居民消费仍保持稳健。同时，印度国内投资及资本开支展现出较强韧性。建筑业、资本货物及银行信贷等相关指标均印证了这一点。¹⁹

印度服务出口在2026年上半年继续保持强劲增长，较2025年同期同比增长7.5%[17]。这受益于全球对人工智能（AI）应用开发、部署及管理需求的增加，以及包括金融和研发等高附加值专业服务需求的持续上升[18]，

高度依赖能源进口仍是制约印度宏观经济韧性的主要因素之一。市场对贸易逆差扩大，并进一步加剧了货币贬值压力的担忧有所上升[19]。尽管如此，印度政府采取的应对措施目前已有效减轻了能源价格上涨对国内通胀的影响。根据印度储备银行（Reserve Bank of India）预测，2026至2027财年CPI通胀率预计将维持在约5.0%的可控水平¹⁹。然而，长期维持高位的国际能源价格或将削弱国内消费能力，并增加政府财政负担。

东南亚新兴经济体：供应链重构与科技产业发展支撑增长，但增长呈现分化

根据亚洲开发银行（ADB）的预测，2026年东南亚新兴经济体GDP增速将保持在 4.5%至5% 的稳健水平[20]。然而，各国之间的增长差距却正逐步扩大：越南在2026年上半年录得平均 8.2% 的经济增长率，引领区域经济增长；相比之下，泰国经济增长势头较弱，预计全年仅为 1.8% 左右。²⁰

受益于全球对于科技硬件的旺盛需求，东南亚经济前景整体向好。不仅科技产品出口表现亮眼，数据中心、半导体封装和电子制造等行业更持续吸引外商直接投资。同时，企业持续推进供应链多元化亦有望吸引更多资本在该地区投资布局。

另一方面，能源供应风险仍是东南亚地区面临的重要不确定因素。其中，菲律宾、泰国和越南等能源净进口国的通胀压力更为显著。自伊朗冲突爆发以来，其通胀升幅位居亚洲前列（图2）。相较之下，作为能源净出口国的马来西亚只经历了温和的通胀和货币升值。

对保险及再保险业的影响与启示

• 具有韧性的经济增长通常有利于提振保险需求，但市场机遇的分布并不均衡。人工智能领域的资本支出周期可能会产生与数据中心、相关电力基础设施、设备及半导体制造有关的新的保险风险敞口，同时也可能推动贸易规模与价值的激增。
• 通胀压力再度升温或将推高非寿险赔付成本。 更高的能源、运输及原材料成本可能推升整体通胀水平，包括更高的维修及重置成本。对于一些能源净进口经济体，货币贬值或将导致进口原材料成本的进一步增加。
• 消费的分化或将影响保险需求结构。 高收入家庭及其服务提供方或将支撑起高价值个人和商业风险敞口；相比之下，可负担性压力较大的中低收入群体，或倾向于调整保障范围并提高免赔额，使得保障缺口进一步扩大。
• 地缘政治风险及贸易碎片化将产生结构化影响。 各国对供应链多元化的投资，以及对地缘政治安全至关重要的相关产业所提供的公共支出与支持，可能对未来的保险需求结构及风险敞口产生重要影响。